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伟大的牛市,投资伟大的公司
2015-09-01 10:55:16   来源:    点击:

各位上午好,在座的大部分都是同行,想了很久到底讲些什么。经过几天的思考,在此与大家分享这么一个题目:伟大的牛市,投资伟大的公司。大

各位上午好,在座的大部分都是同行,想了很久到底讲些什么。经过几天的思考,在此与大家分享这么一个题目:伟大的牛市,投资伟大的公司。
 
大家面对股市的每天波动,或许会有彷徨与恐惧,特别是股票暴跌或暴涨的时候。我是在A股的第一波熊市开始时从业的,1992年4月,不觉间到现在已进入A股第四轮牛市。市场每天都在不断的变化,市场不好的时候大家觉得非常难熬,选择好投资标的日子过得还算安稳;可是当我们进入牛市的时候,反倒会感觉非常的紧张与彷徨,很多人都为买到涨得最快的股票而疲于奔命,股票指数涨得很好,财富也大幅增值了,但幸福指数不增反降。更甚的是在频繁的交易中消磨自己的收益率,赚了指数赚不到钱。
 
现在,我们就来探讨,牛市里该怎么样做投资呢?
 
“农夫种田”的投资理论
 
很多人说做股票的和农民差不多,“靠天吃饭”。经历牛熊多个周期,我感觉到,做证券投资,确实跟农民种地差不多,但不仅仅是“靠天吃饭”。确切地讲,做投资跟种地就是一个道理。靠什么呢?靠好的年景——气候不好、年头不好,比如旱灾、涝灾就没什么收成。也许,我们不能改变年景,我们可以预测年景,可以作准备、做应对。
 
但是,更为重要的是什么呢?我认为除了年景之外,有以下三个方面更为重要:第一是选择良田、肥田(有未来前景的行业、领域,企业成长的赛道),第二是选择良种(赛道里最优的商业模式),第三个是挑选到勤奋的、懂得耕种的好农夫(优秀的管理团队)。
 
伟大的A股牛市
 
好的年景对于股票投资来说就是牛市,毋庸置疑我们正处于一个大的牛市,那这个牛市到底是怎样的一个牛市呢?正如政府所期望的那样,这轮牛市一定比上一轮更为大的一个牛市,我认为是A股正处于有史以来最伟大的一个牛市!
 
温故而知新,我们尝试分析一下美国,美国证券市场有超过两百年的历史,标准普尔500指数有近百年的历史,过去百年中,我们摘取到1980年到1999年这么一段——公认的美国证券市场最为伟大的牛市,更确切来说起点应该是1974年,花了大概25年时间涨了24倍。
 
我们尝试着把这波美股25年大牛市划分成四个阶段:孕育期(1974-1980)、成长期(1980-1990)、成熟期(1990-1995)、泡沫期(1995-1999)。在各个时期有什么股票涨得最好呢?这些每一阶段涨幅最大的公司无一不是当时最景气行业的龙头公司:如图,从成长期的沃尔玛(1980-1983年涨了10倍)、家得宝(1981-1984年涨了22倍)、可口可乐(1980-1986年涨了3倍),到成熟期的微软(1986-1995年涨了超过50倍)、思科(1990-1994年涨了23倍)、安进(1990-1992年涨了10倍),再到泡沫期的雅虎(1996-1999年涨了190倍)、高通(1992-1999年涨了255倍)等等,都是那个时间段最为景气的行业中从优秀走向伟大的公司。更为重要的是,1980-1999年道琼斯工业指数涨幅11.5倍,而所有这些公司在那个大牛市中涨幅均超过100倍,最高的接近1000倍。
 
为什么谈美股呢?我们多次强调,A股已经进入了类似美股1980年到1990年的长期牛市。A股已经历了三个大的牛熊周期,现在是第四个牛市。以下这张图展示了A股几轮牛熊和各自成因:第一个大牛市是A股开创的前四年,它是伴随股市试点、小平南巡讲话而展开的;第二波大牛市的推动力是应对亚洲金融危机的经济刺激政策,以及互联网1.0的兴起;第三轮牛市的成因是股改,以及人民币升值预期下的资产泡沫。
 
第四轮牛市,比过去的牛市具有更强的宏观和微观背景,是多力量的共振:第一,经济周期底部下宏观政策从紧缩走向全面放松。当前确实经济很差,上个周末,我的一位邻居,他在南方电网公司工作,他告诉我“太差了,连深圳福田中心区的用电量都下降!”。经济差为什么股市能够涨起来?一个已经争论了很多年了话题。历史告诉我们每一轮大牛市的起点都在经济预期最差,而宏观政策尤其是货币政策从紧缩走向宽松的转折点。正如2009年3月5日雷曼兄弟破产的第二天,美国股市在量化宽松政策推动下至今长达6年的牛市,而2014年7月开启的中国资本市场这轮牛市也不例外。第二,我觉得更为重要的是经济结构正在发生翻天覆地的变化,用电量在下降,但下降的是什么领域呢?制造业。过去制造业是中国经济的支柱,现在服务业占GDP的比例已经超过50%,成为我国经济发展的主要动力。有人说一季度GDP增长7%是作假的,我并不认同,发电量增长和GDP增长的差异反映了单位能耗的降低和经济结构的调整:这里面最为直观的感觉是互联网2.0和快递的兴起,以新三板为代表的新型金融服务业也在兴起。第三,资本市场正式成为经济的发动机和晴雨表,资本市场的发展首次上升到国家战略,受到最高决策层的高度重视。过去20年,证券从业人员都倾向于认为政府很重视资本市场,但往往都是主观猜想。经历过20年的演变与沉淀,从量变到质变,现在资本市场确实获得了前所未有的重视和政策支持,我国资本市场长期稳定发展的制度基础正在完善。
 
身处伟大的牛市,怎么投资呢?或许,投资永远是一件让人非常纠结的事情,市场不好的时候,很纠结——怎么能保存实力?怎么选到熊市牛股呢?市场好的时候,更纠结——怎么涨得更多些,或者买什么板块相对跑得更快些?怎么规避期间的大幅波动?
 
投资未来十年的中国
 
在熊市里,要获取超额收益,要减少期间波动对投资收益的大幅冲击,这是防守,是投资的一个方面。投资最为重要的是选对牛市牛股,这是投资另一个方面——进攻。每一轮牛市中都有上涨过十倍的公司,选到并在牛市的大部分时间里坚定持有这些公司既是获得超额市场收益,也是克服期间波动的最佳方式。那么如何能选到牛市牛股呢?
 
我们回顾一下A股过去三轮牛市中涨得最好的股票,并与这轮牛市作些比较。第一轮牛市,还可以看到蛮荒年代上海本地股炒作的代表作,其中申华控股(涨幅20倍)、汇通能源(涨幅9倍);第二轮牛市,海虹控股(涨幅207倍)、厦华电子(涨幅106倍),依稀记起互联网1.0炒作点击率的时代;第三轮牛市,广船国际(涨幅58倍)、东北证券(涨幅57倍)、辽宁成大(涨幅49倍),造船股、券商股是2005到2007年大牛市中毋庸置疑的王者,再往下看到地产股、有色金属和银行股,这些都是资产泡沫的受益者。
 
这轮牛市,假如从2012年12月创业板走强开始算起,至今涨幅最大的十个股票,全部都与互联网2.0相关,比如银之杰(涨幅45倍)、金证股份(涨幅29倍)、同花顺(涨幅26倍)等等,这也是当前股市积累了一定局部性泡沫的原因,我们暂且不去考量局部性泡沫的热度。市场运行的客观结果告诉我们,牛市牛股诞生于经济持续高景气的领域。
 
我们所处的投资年景,它不容我们去选择;但是,幸运的是,我们已经进入了一个好的年景。好年景来了,要得到好收成,选田尤为重要,肥田与痩田一年到头收成天壤之别。对投资而言,选田就是选择企业所处的赛道、行业或领域。在新生业态不断浮现的今天,说行业、说领域可能显得太狭隘,我们用企业的赛道来表述更为恰当。投资者要选择什么田地呢?大家看到这个照片,是西北黄土高原的某个地方,大家都知道黄河流域、黄土高原曾经孕育了中华民族五千年的文化、盛极一时。但是,它也因此贫瘠,再让它去承担中华民族未来的发展,已经负荷不起了。
 
同理,我们站在当下做投资,未来五年、十年涨得最好的领域还会是券商、地产、建筑、银行或是大众消费吗?我认为都不是。这些行业正如我们的西北黄土地一样,曾经涌现过不少辉煌的公司,它代表了过去10年的中国,或者是现在的中国,但是,它们并不是未来10年的中国。
 
看看这块肥沃的田地,它可能是东北的黑土地,也可能是南方某个地方的红树林,在这块肥沃的田地里,一颗嫩绿的种子正在萌芽、生长,我们做投资,就要找到这样的田地、这样的良种。
 
以下几个方向,是我们投资的重要方向。第一,是大数据和“互联网+”推动的信息技术革命,相信再过五年,信息技术会成为中国经济的第一支柱产业;第二,是生物医药、互联网医疗引领的现代医疗健康体系改革;第三,光伏、风电等新能源成本大幅度下降引发的新能源变革;第四,国家重点扶持的、还人民青山绿水伟大愿景下环保产业的蓬勃发展;第五,新生代的崛起,推动可选消费的变革。最后,改革深化带来的制度红利。
 
选择了好的田地之后,最重要的是选择种子、选择农夫:选种子也就是选择好的商业模式,做投资找到好的赛道后,更加重要的是找到最适合这条赛道的商业模式;找到好的商业模式之后,更为重要的是找到好的农夫去培育这颗种子,也就是选择卓越的创业者和管理层。
 
信息技术可能是当下中国最好的一块肥田,我们来看看其中的龙头互联网。我国互联网的现状,在很多方面,如网购交易额占比(11%)、移动网民占比(86%)、互联网渗透率(95%左右)等等,已经可以和美国相媲美了,甚至在某些细分领域,我们不断产生出来的新的商业模式,已经有所超越。以下是中国的互联网版图的格局是BAT+X,首先是腾讯系有京东、大众点评、58同程、嘀嘀打车;阿里系有新浪微博、高德地图、陌陌;百度系有去哪儿、PPS,爱奇艺。而在这三个霸主之外,就是小米、乐视、360这三个为代表的新生代搅局者,这些是目前为止互联网的大格局。
 
今后的互联网变化是什么?我们认为将会有四大方向——垂直化、社交化、生态化、本土化,我相信互联网正在从2.0向3.0过渡,当下要重视这四个方向。第一是垂直化,在BAT大平台之下,什么东西可以垂直化?互联网是围绕人的需求展开的变革,作为消费者,小的开支买一些衣服、买手机可能到淘宝就行,但是大额的开支如买房子、买车、装修需要垂直化专业化的网站,此外如医疗、教育等专业领域需要垂直化,还有企业互联网也有垂直化生存的土壤。第二是社交化,大家都在说微信,我们来说说微商的发展,是发展最快速的互联网企业,思埠集团是去年互联网的奇迹,成立一年它实现了5个亿的销售收入,而且实现了2个亿的净利润,这就是社交化的速度。第三是生态化,当今互联网两个搅局者小米和乐视所推动的颠覆性变革。第四是本土化,我所认为的本土化,就是谁能够借助中国的资本市场、A股市场发展起来?我相信A股会给未来的互联网发展提供肥料,培育出未来互联网3.0的龙头。举个例子,我们所熟悉的互联网证券公司里面有两家公司,现在最牛的是东方财富,昨天想买没有买到,但是就在几年之前霸主是另一家公司——金融界,大家可能已经淡忘了,这家公司2004年在美国纳斯达克上市,十年下来,金融界的市值不到8亿元人民币,它的霸主地位早已经被东方财富所超越,后者现在市值超越800亿人民币。这就是A股、国内本土资本市场给东方财富在施肥,让它远远的超越了先行者。
 
还有没有别的呢?最近宋城演艺刚刚收购一家线上公司——六间房,当然我不是她的会员,在座各位可能也不一定是。她做的东西跟YY十分像的,叫网上演艺。YY是目前这个行业的龙头老大,六间房是这个行业的第二龙头,六间房的收入和利润是YY的1/5、1/10,假如说六间房能够利用好本土化的优势,复制东方财富在互联网证券上的成功,相信在三年之后,它将超越YY。
 
刚才我们分析了选田,选种子,之后做什么呢?选人!我们列出来当下A股新兴行业中最有标志性部分人物的照片:第一张是乐视的“贾布斯”;第二张是东方财富的其实;第三张照片是网络安全龙头启明星辰的王佳,唯一的女士,非常的低调;第四张大家都知道的比亚迪老板王传福,接下来还有世联地产的陈总,宋城演艺的王老板,蓝色光标的带头人赵文权……最右边的这张,这个严肃场合大家看了都十分的安静,假如换一个场合,他的照片的出现会引起很多尖叫,他是王思聪,他不一定是好个的农夫,但他和他老爸王健林就是一个绝配。我们列出来这些照片,他们都是现在的好农夫,或许还将是未来的好农夫,我相信我们会发现越来越多的好农夫。
 
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